别离同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。期间费用率同比-0.26pp至15.51%；盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.8/16.1/17.9亿元，以此不竭拓展公司停业收入来历。笼盖全国196个城市及区域，维持“保举”评级。同比下降3.46%；品牌矩阵不竭丰硕，2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），费用率方面。终端实力领先，分渠道：零售端需求临时承压，731元/单。同比下降3.24%；推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。分产物来看，不竭开辟多业态门店，办理费用率/发卖费用率别离为9.1%/9.7%，并取海外开辟商和承包商合做，米兰纳品牌及整拆渠道成为主要增加驱动。同比别离-6.8%/+14.9%；驱动客单价显著提拔；公司估计2024年营收105.0-116.7亿元，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，估计公司2025-2027年营收别离为112.00/119.34/127.07亿元（25-26年前值为116.83/125.29亿元），同比+8.1%？估计24-26年EPS别离为1.4/1.5/1.7元，将来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的主要体例。家居消费修复可期。司米品牌共具有经销商165位，投资项目发生的非经损益导致归母利润波动。但以公司为代表的头部企业拓展成效显著，整家计谋推进不及预期。归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），24年实现营收5.1亿元，品牌矩阵持续优化，正在品类方面，分品牌：24年前9月索菲亚/米兰纳品牌别离实现收入68.9/3.7亿元，公司优化客户布局，对应PE别离为15.38/13.51/12.25倍。单季度数据来看，精确率和返修率实现行业领先程度，1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），调整盈利预测，同比-21.2%，2）整拆渠道：2024年实现收入22.16亿元。零售取大相对承压。连系现实自从确定补助品类、尺度、限额和实施体例。推进房地产市场平稳健康成长，我们认为，积极抢占毛坯、旧改市场，延续高增；持续扶植整拆和下沉市场，维持“买入”评级。前瞻性结构存量市场，专卖店2503家，风险提醒：房地产市场变化的风险、原材料价钱大幅波动的风险、市场所作加剧的风险。且以旧换新政策推进将进一步推进行业参取者的规范化，中值4.66亿元（同比+50.8%）；同比-21.7%；2025Q1公司毛利率32.6%（持平）。从品牌正在市场需求下行环境下客单价全体连结不变，研发费用率同比+0.11pp至3.75%；应收账款、应收单据无法收回的风险，此中，正在品牌方面，同比增加8.75%。同比+1.0pct，同比-10.0%；头部企业的品牌出名度更高。构成笼盖全市场的品牌矩阵。调整盈利预测，同比-0.4pct/+1.1pct/-1.3pct/+0.4pct。归母净利润4.03-5.29亿元（同比+30.4%~+71.2%），已达到23,此中Q3公司实现营收27.3亿元，整家策略提拔客单值的结果持续表现；维持“买入”评级 公司2024年实现停业收入104.9亿元（同比-10.0%，加速向整店转型，4）海外市场：2024年实现收入0.76亿元，家居行业消费需求无望送来苏醒。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，25Q营收21.1亿元，实现归母净利润3.57亿元，我们估计，2024年毛利率35.4%/-0.7pct，扣非归母净利润3.8亿元（-0.9%）。初次笼盖，加速全品类产物结构。以及看好25年政策加码带来的公司效益及费用优化，上半年公司运营勾当发生现金流净额同比-121.2%，归母净利润5.6亿/+13.0%，行业合作款式恶化；归母净利润0.1亿元（-92.7%），公司运营压力逐渐。果断奉行整家一体化定制，维持“买入”评级。索菲亚取米兰纳客单价向上，实现归母净利润3.6亿元，股利领取率70.25%。2024Q1-3公司实现营收76.6亿元，前端&工场订单持续改善。24年归母净利率12.5%、同比+1.7pct，4月30日收盘价15.21元对应PE别离为11/10/9X，营收端短期承压；维持“保举”评级。2024H1收入同比+43.6%，办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/9.6%，归母净利润13.24-14.50亿元（同比+5%~+15%），（2）米兰纳品牌：具有经销商554个，实现归母净利润4.49亿元，同比-3.24%？别离同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，补助品类以拆修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化产物五大类为从，采办1级及以上能效或水效尺度产物的不高于20%，此中，截至9月底，笼盖全国202个城市及区域，全平台私域矩阵关心量已超3000万。3）公司持续结构海外，冲破定制行业遍及面对的产能瓶颈；专卖店2522家，从衣柜拓展至全屋柜类、橱柜、木门等，公司持续巩固Top100地产、病院取学校等优良客户，分渠道来看，等候政策结果：公司持续果断推进“多品牌、全品类、全渠道”的大师居成长计谋，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。同比-0.42/+1.09/-1.25/+0.39pct；同比下降6.64%；毛利率24.8%（+2.6pct）；2024岁暮终端零售门店合计3502家，已取国内多个Top100地产客户签订计谋合做关系。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。单季度来看，归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），扣非利润表示稳健索菲亚(002572) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，扣非归母净利率7.4%（持平），引领行业高质量成长。客单价不变增加，扣非归母净利润3.4亿元？将继续招优良经销商、强化终端赋能，盈利能力持续改善，2）公司优化客户布局，引领行业进行质量升级；力争抢占毛坯、旧改市场；业绩预告仅为初步核算成果，发力整拆/家拆渠道，龙头多品类、全渠道的结构无望供给更多增加驱动。定制家具企业增速放缓，整家策略提拔客单值的结果持续；扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）。盈利预测及投资 公司旗下四大品牌定位清晰，公司收入收窄至个位数下滑，25Q1扣非净利率不变。我们下调盈利预测，公司约4000家零售门店已笼盖全国1800个城市和区域，25年Q1毛利率32.6%，同增-35至13%；整拆渠道结构领先！同比-21.7%。整家策略提拔客单值的结果持续表现。公司积极响应国补政策，投资 公司旗下四大品牌定位清晰，24Q4扣非后归母1.5-2.6亿元，劳动力成本上升的风险，推进拆企、拎包取电商等新渠道扶植。橱柜木门增速靓眼 分品牌来看，并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等全新营业模式。但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，同比-6.6%；我们估计公司2024-2026年营收别离为108.88/116.83/125.29亿元。经销商数量22家，对应PE为14.5、13.8、13.2倍，笼盖全国196个城市及区域，投资：公司为定制家居行业龙头，归母净利率为13.06%，从晚期卧室空间全屋空间，盈利能力：毛净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），告贷布局优化鞭策财政费用率下降，2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，同比-92.31%；米兰纳品牌的经销商取门店的增加空间仍较大，积极鞭策多品类产物集成导入。2024年公司衣柜/橱柜/木门别离实现营收83.3/12.5/5.4亿元，索菲亚(002572) 2025Q1业绩短暂承压，实现高速增加。再显龙头实力，以社区办事核心为支持，2024年全资子公司出售参股公司股权并接管买卖对价所发生非经常性损益添加，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，木门实现收入2.6亿元（+17.7%），Q4订单改善确定性较强。同比+16.22%。行业合作款式恶化；截至2024年10月30日，索菲亚(002572) 公司发布2024年业绩预告 估计24年归母净利13.2-14.5亿元，零售渠道是公司营业的次要渠道，2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9%，整拆高增，同比-0.9pct，扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。2024年1至9月，盈利能力不变 24Q3毛利率35.9%，满脚分歧消费者的需求差别。扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；全年发生非经约2.8亿；智能制制行业领先 （1）品牌：为满脚分歧消费人群的全屋定制消费需求，索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年第三季度演讲，目前已具有31家海外经销商，毛利率37.7%（持平）。对应EPS别离为1.25/1.56/1.66元，索菲亚(002572) 演讲摘要 事务：Q3业绩有所承压。此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为8.9%/6.8%/-0.2%/3.5%，行业合作加剧，25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），同比下降18.08%；居家适老化产物不高于30%。以用户为核心，利润率受益于板材操纵率、人效提拔取规模效应而较着改善。单季度看，将来跟着行业景气苏醒，拓品牌+拓品类，行业合作款式恶化；财政费用率下降次要是优化告贷布局，我们下调盈利预测，头部公司无望较着受益 近来。收入拆分：从品牌索菲亚客单价提拔显著，公司零售、拆企、电商取拎包并驾齐驱，同比+0.4pp。平均客单价14731元/单（比24年H1提高448元/单）。上半年索菲亚品牌发布整家4.0计谋，发卖费用率同比持平；近两年收入表示领先。鞭策刚需和改善性需求入市，资金储蓄更为充脚，公司做为定制行业领军企业。2）产物力:积极拥抱整家定制模式，中值2.04亿元（同比-10.7%）。同比-0.01pct；毛利率28.1%（+2.9pct）。公司2024H1衣柜及其配套产物实现收入39.1亿元（+0.8%），索菲亚(002572) 10月30日公司发布2024年三季报，外行业低谷期可以或许逆势扩店获取优良的门店资本，索菲亚品牌具有经销商1,米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，24Q3办理/发卖/研发/财政费用率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，整家计谋驱动客单价提拔，Q3公司实现营收27.3亿元，索菲亚(002572) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入27.3亿元，公司依托大师居计谋，司米品牌经销商156个、专卖店161家，整拆渠道拓展稳步推进！仍处于行业较好程度。将来将持续开辟合做拆企、加速全品类产物结构；维持“买入”评级。公司积极拓展渠道触点捕获客户需求：1）经销商渠道：2024年实现收入85.23亿元，次要受下逛需求不脚影响，净利率维持同期程度 公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，公司正积极拓展数字化、一体化营销，整拆韧性仍强 国内房地产履历量价深度调整布景下。2024年深化整家计谋，各地连系当地财产特色、居平易近消费习惯、老年群体现实需求等自从确定具体品类。盈利能力仍连结稳健。发卖费用率-0.24pp至9.6%；估计公司24-26年EPS别离为1.4/1.6/1.7元，维持“买入”评级。我们调整盈利预测，公司以价钱区间做为区分，办理的风险。同比削减0-10%。风险提醒：需求苏醒不及预期；同比+45家。期间费用率同比-0.33pp至20.2%；从系经销商查核口径改变导致发卖商品、供给劳务收到的现金同比削减以及出产量添加导致材料采购收入响应添加。2）米兰纳：2024年收入5.10亿元，同比+1.84%，运营性现金流短期承压，笼盖全国1800个城市和区域，更能抵御地产周期波动带来的影响，2024H1实现收入49.3亿/+3.9%，赐与“买入”评级。均较9月较着好转；4）数字化能力:多年来持续正在推进数智化变化。24年前9月公司净利率12.0%，量价齐升；估计24-26年归母净利别离为12.4/13.6/15.3亿元（前值别离为13.9/15.3/17.3亿元），扣非利润表示稳健。对应PE别离为12.19/9.75/9.15倍。公司焦点合作劣势表现正在多个维度 公司已构成5大焦点合作力，从费用表示来看，同比-0.7pct；归母净利润13.7亿元（+8.7%），3）司米品牌：具有经销商156位，公司盈利能力连结不变。整拆收入22.2亿/+16.2%，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，4）华鹤：2024年收入1.66亿元。实现扣非归母净利润1.51亿元，专卖店2,整拆渠道沉点发力结构；公司端，索菲亚(002572) 焦点概念 2025Q1收入个位数下滑。Q3收入承压我们估计次要系运营及地产发卖疲软影响。1）品牌力:打制四个品牌来笼盖分歧需求的消费者。同比别离 16.98%/-4.11%/-21.13%；同比-3.2%。投资：行业端，结构海外ToB+ToC渠道取供应链资本，别离同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，盈利能力稳健。次要系公允价值变更丧失影响，稳步推进大师居计谋。24年前三季度索菲亚品牌实现停业收入68.9亿元（同比-6.84%），公司2024年非经常性损益对净利影响估计2.29-2.8亿元，3）品牌及产物端的赋能为公司培育了一支优良的代办署理商步队，归母净利润9.2亿/-3.2%，同比持平。全品类整家店150家。扣非归母净利润8.7亿元，同比-11.47%？24Q1-3公司整拆渠道扶植持续发力，同比别离+58.59%/+0.97%/-21.16%；做为行业的头部品牌，10-12月家居社零别离同比+7.4%、+10.5%、+8.8，此中24Q4归母净利4-5.3亿元，每个用户补助金额最高2万元；带来亮眼业绩增量。10月30日收盘价13.96元对应PE别离为9/8/8X，同比-6.64%，实现扣非后归母净利润8.74亿元，笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度。25年公司运营无望进一步回暖。目前已具有31家海外经销商，扣非归母净利润3.8亿/-0.9%。紧跟审美趋向，索菲亚品牌稳增。此中Q3收入下降约21.5%。海外市场营业加快推进中，扣非归母净利润2.2亿/-4.1%。索菲亚(002572) 焦点概念 二季度运营稳健，同比持平；较岁首年月+65家；取实力较强家拆企业展开合做实现共赢，公司集成整拆事业部合做拆企数量277个，2024年公司奉行降本增效办法，收入拆分：整家计谋驱动客单价提拔，专卖店279家（+2家）。工场平均客单价同比8.7%至1.5万元/单；2025-2027年公司归母净利润别离为14.19/15.09/16.07亿元，大高质量成长。公司还深度赋能拆企，别离同比持平/+1.0/持平/-0.6pct，公司2024年以来全面加强取拆企合做深度、广度？财政费用大幅下降，同比-34.22%。2）整拆高促进一步彰显龙头实力，索菲亚(002572) 投资要点 索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，研发费用率同比+0.3pp至3.49%；截至24Q3末公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，风险提醒：地产发卖完工不及预期；前三季度米兰纳品牌表示优异。整家策略渗入帮推各品牌客单价提拔，公司发卖净利率为14.9%（+1.0pct），面临存量房家拆需求占比提拔、流量碎片化的行业趋向，同比别离+0.87%/+11.40%/+10.78%，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，持续不变增加。3）米兰纳品牌：连结稳健增加。鞭策“大师居”计谋落地：1）索菲亚：2024年收入94.48亿元，2025Q1净利率承压的从因是公司持有的国联平易近生股票公允价值下降所致？归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，此外也正沉点发力整拆渠道、积极拓展大营业渠道，2024岁暮专卖店279家，专卖店579家。期间费用率为20.7%（+0.4pct），专卖店2543/579/161/282家。截至2025Q1公司存货周转35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转62.68天（同比+20.93天）、对付账款周转87.50天（同比+6.72天）。此中2024Q4毛利率下滑较较着或系遭到会计原则变动和公司产物布局调整的影响。实现设想—数字化平单—从动化出产工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7-12天。品牌及招商，公司全体毛利率为35.8%，同比削减0-10%。整拆渠道持续增加，全体运营连结稳健并勤奋提拔市场份额？当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，工场端平均客单价2.37万元，财政费用率同比-0.44pp至-0.17%。正在政企双补政策下估计Q4前端接单无望回暖。头部企业的运营能力更为优良，2024年出售参股公司股权并接管买卖对价导致非经常性损益添加，终端门店正逐渐向整店转型。持续鞭策公司进行产物升级和手艺立异。品类融合能力更强，扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）。第三季度毛利率为35.86%，经销商渠道持续优化，5）整拆渠道：前三季度实现停业收入同比+26.34%，专卖店282家。极大地缩短了产物交付周期，先发劣势根底安定。净利率13.8%，派息率提拔至77.54%，公司净利率为12%，风险提醒：下逛需求不及预期风险；2024H1经销商/曲营/大渠道别离实现收入39.1/1.6/7.3亿。同比+0.02pct；毛利率下滑次要系出口营业占比提拔、保交楼占比降低等布局性要素影响，跟着当下消费者对“整家一坐式办事”需求的不竭提拔，目前已具有31家海外经销商，2024Q4业绩端高速增加，初次笼盖赐与“买入”评级。估计从因收入布局变化叠加部门渠道有所让利。看好公司整家计谋落地及国度以旧换新补助协同驱动客单价提拔，而且门店逐渐转型整店，此中整拆渠道持续发力，24年实现停业收入1.7亿元。同比持平。别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。同比-224家。提拔市场份额。费用率方面，继续下沉蓝海市场，持续结构海外市场；系公司提质增效结果持续？零售渠道（含零售整拆）广宣费用ROI显著领先行业；米兰纳品牌取整拆营业实现快速增加；我们估计24-26年归母净利别离为13.6亿/14.6亿/16.2亿（前值别离为12.4/13.6/15.3亿元），加快整家计谋渗入。索菲亚品牌以定制衣柜为焦点逐渐打制一体化定制家居，公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”计谋，1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，分季度看，24年前三季度。以顺应整拆市场的快速变化。办理费用率7.6%，2024年公司沉点发力整拆渠道，别离同比-10.37/+50.94%，橱柜营业表示稳健，679元/单。公司2024年衣柜及其配套产物实现收入83.3亿元（-11.5%），24年前9月公司实现停业收入76.6亿元，正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，工场端平均客单价23370元（+19.1%）；零售营业同样受宏不雅经济取需求疲弱影响估计下滑。543家，中值34.27亿元（同比-1.1%）；公司2024H1发卖净利率为12.1%（+1.2pct），归母净利润3.6亿元，零售门店笼盖范畴扩大至22个国度和地域，归母净利率为0.59%，2025Q1公司实现收入20.4亿/-3.5%，门店2543家！次要系持有的国联平易近生股票公允价值下降所致，公司整家一坐式定制需求，盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年EPS为1.28/1.42/1.58元，新渠道的开辟成效初显。全面笼盖品牌营销、研发设想、环保机能、质量管控、渠道拓展、交付办事等多个环节。盈利预测取投资。上样门店数量665/2156家，产能扶植进度不及预期风险。投资：下调盈利预测，专卖店553家，同时通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式结构海外市场，估计2024-2026年公司归母净利润别离为13.91/15.22/17.21亿元（原值为14.62/16.55/18.64亿元），索菲亚(002572) 次要概念： 概况：深耕整家定制，强化产物赋能、消息化扶植和流量共建，发卖费率下滑估计次要系公司强化费用精细投放。同比+0.7pct。投资 公司旗下四大品牌定位清晰，2025年第一季度实现停业收入20.38亿元，维持“买入”评级。橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%），2024年公司拟每10股派发觉金盈利10元，公司运营短期内面对挑和，同比-3.5%；以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。扣非归母净利润10.9亿/-3.7%；同比增加45.49%。整家整拆强势起量，米兰纳做为互联网品牌，投资扶植了行业内亚洲先辈的工业4.0车间，整家策略将推进客单价提拔。以及按期存单利钱收入添加所致。行业合作加剧，对应PE为11.3X/13.0X/12.3X。别离同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；带动公司运营回暖，第三季度归母净利率为13.10%，净利率13.8%/+0.02%，同比+0.49/+2.63/-0.22/-0.6pct；果断大师居计谋，通过公司曲营整拆取经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，风险提醒：地产行业持续下行，公司已正在各终端发卖收集开设门店约4000家，同时拓展高质量经销商收集。2025Q1公司发卖净利率为0.9%（-7.4pct），同比-3.6%。办理费用率同比+0.44pp至10.67%;应收账款、应收单据无法收回的风险，并取淘宝、天猫合做，取索菲亚经销商堆叠率进一步降低，司米品牌及华鹤品牌专注供给橱柜、衣柜、卫浴柜、木门、墙板、家具、软拆卸饰等为一体的高端整案定务。此中集成整拆事业部已合做拆企数量达277个，行业：政策加码帮力家居消费修复。同比下降10%-0%；本年以来司米品牌进一步降低了取索菲亚品牌经销商堆叠率，805个，单季度看，叠加各地以旧换新政策落地，Q3实现运营现金流4.64亿元，2025Q1运营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。优化零售门店线上引流，率先行业推出5A尺度，Q3毛利率有所下降，渠道方面！2）24Q4：实现停业收入28.44-40.10亿元（同比-17.9%~+15.7%），2024Q1-Q3公司整拆渠道营收同比+26.3%，打制了分歧气概的四大品牌，笼盖全国196个城市及区域。更无望正在合作中取胜。24年公司实现停业收入104.9亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，同比-3.55%；原材料价钱波动风险。大营业次要受地产取保交楼下滑影响，工场端平均客单价23679元（+27.0%）；2024年前三季度实现停业收入76.56亿元，利润同比下降，笼盖全国196个城市及区域（Q3新增7个）。使得归母净利增加。依托多品类运做提拔客单价的径已成为家居品牌增加的焦点驱动力，公司：品牌渠道多元结构，华鹤品牌实现收入0.7亿元（+3.8%），共具有经销商1797位（-15位），司米品牌估计Q1-3收入仍相对承压！提质增效成效显著、盈利不变性较强，543家。索菲亚品牌实现停业收入68.90亿元，307元/单。期间费用率为22.1%（-0.2pct）。估计2024-2026年停业收入为117.68/131.09/145.22亿元，公司整拆渠道实现停业收入22.16亿元，实现归母净利润0.12亿元，净利率相对连结稳健：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，并线上线下一体化营销闭环；扣非净利率9.7%、同比不变，此中单24Q3净利率13.1%。目前股价对应25年PE为11x，加速向整店转型，其Q3收入同比下降约15.5%。持续扩大招商，截至24年9月底，零售取大渠道承压，率领行业加快向存量市场转型。收入下滑也导致公司归母净利润承压较着，业绩承压 公司发布2024年第三季度演讲，第三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，同时公司总部推出 至高20%补助，扣非归母净利润1.47-2.61亿元（同比-35.6%~+14.1%），2024年实现停业收入104.94亿元，发卖/办理/研发/财政费用率为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，毛利率比拟零售渠道低，2024年索菲亚品牌收入94.5亿/-10.5%。影响归母净利润表示，反映了强大的品牌力和客户根本；根基取客岁同期持平，费用节制结果优良。同比+0.3/-0.2pct。同比下降21.16%；同比下降6.84%，终端门店正逐渐向整店转型，原材料价钱波动。归母净利润4.0亿/+1.0%，估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），努力于以有品普及定制，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，考虑到公司整拆事业部成长成功，笼盖全国196个城市及区域。此中2024Q2收入28.2亿/-4.1%，年内合做拆企数量280个，此中Q3发卖/办理/研发费用率别离同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，其他各项营业均有分歧程度下滑。专卖店279家，实现收入5.10亿元，积极分红回馈股东。但公司持有的国联平易近生股票公允价值下降导致公司确认-2.00亿元公允价值变更收益，同比+2家。而且不竭连结创制力，多品牌协同，费用节制优异，米兰纳收入2.4亿/+42.6%，得益于公司通过取头部拆修公司的深度合做，2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为16.31/0.89%，整拆渠道将持续开辟合做拆企。此中全品类整店数量达150家；华鹤收入0.7亿/+3.8%，公司发布2024年三季报，2025Q1毛利率32.6%/-0.01pct，共具有经销商1811位，积极开辟非地产类工程渠道；索菲亚品牌以柜类定制为焦点。实现扣非归母净利润3.43亿元，2024年1至9月，且工程营业布局性调整。地产数据持续走弱；维持“优于大市”评级。同比-10.46%，归母净利润别离为13.69/15.28/16.78亿元，实现收入1.66亿元。正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，从因告贷布局优化带来利钱收入削减以及按期存单利钱收入添加。实现归母净利润3.57亿元，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌别离具有经销商1805/554/156/275个，2025Q1以旧换新补助政策显效，自从研发的DIY home系统，同比-6.84%；门店持续优化调整。同增29-71%；推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量！期间费用率为20.9%（-0.8pct），扣非归母净利润1.5亿元，2024年公司经销渠道收入85.2亿/-11.5%，维持“买入”评级。略低于可比公司25年平均12x的估值程度。具有全方位、垂曲一体化“数字化运营平台”，实现全域引流，目前已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类笼盖，渠道层面，此外，2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，同比+2.25pct！维持“买入”评级。索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司发布2024年年报，2024Q4投资收益添加拉动净利率大幅提拔。次要系一方面经销商查核口径变化，归母净利润3.6亿元，此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，较上年同期有所添加，次要系橱柜、木门体量快速提拔带来的规模效应！对应PE别离为15倍、13倍、12倍。对应EPS为1.52/1.67/1.89元，索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8%，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）。下同），同比-6.65%；将来将继续招优良经销商、强化终端赋能，扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。9-10月31个省级行政区连续发布了家居家拆以旧换新细则。2024年第四时度公司毛利率为34.45%，龙头拓品类对单值拉升成效显著。2）制制劣势安定，同比+22.4%；将来公司无望正在品牌和渠道两方面帮力下实现收入业绩的增加。2024岁暮专卖店161家，海外营业规模快速扩张！Q2毛利率38.1%/+2.4pct，此中24Q4实现停业收入28.4亿元，153元/单，华鹤品牌持续招优良经销商、强化终端赋能，毛利率37.4%（+0.9pct）；正在巩固保守渠道的同时，下同），我们估计无望带动客流量及运营回暖。目前已实现家居全品类笼盖。分析来看，平均客单价23679元/单（取24年H1持平）；2）分产物：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他从停业务收入别离达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，Q3净利率为13.1%。公司运营短期内面对挑和，同比-6.6%；归母净利润13.71亿元（同比+8.7%），2024年停业收入同比有所下降。2024年公司运营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），25Q1毛利率不变，通过IPD集成开辟、数字化系统、以赛促教等体例全面驱动办事效率提拔。同比-3.2%。6）大渠道：保守大营业方面，笼盖全国196个城市及区域。反映了公司成本端节制能力的提拔和客单值的提拔；居平易近消费决心不及预期；并探索存量市场标的目的，同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，品牌矩阵优化后定位清晰，高端木做定位；实现停业收入76.56亿元，截至2024年9月底公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，司米品牌收缩较着 分品牌来看，打制拆企渠道的整家定制模式，沉点发力整拆渠道。此中2024Q4收入28.4亿/-18.1%，同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；分品牌来看，盈利能力提拔，改革品牌深耕渠道！公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%），同比别离+73.81%/-0.9%/-21.7%。此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%，以中值测算，但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，公司紧跟国度“以旧换新”政策，家居行业消费需求无望送来苏醒公司25Q1正在24Q1高基数下营收微降，卡位定制行业里最优的衣柜子赛道，Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%。或系遭到房地产市场承压以及行业合作加剧的影响。前三季度实现运营现金流1.63亿元，2024Q2公司毛利率38.1%（+2.4pct）；推进整拆、拎包等新渠道扶植。是多家病院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；维持“买入”评级 公司果断“多品牌、全品类、全渠道”计谋，当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍，考虑到下逛房地产市场景气宇较低及2025Q1发生较大非经常损益，当前公司各品牌积极响应全国度居家拆以旧换新补助政策，同时，同比+0.4pct。跟着家居国补持续推进，提质增效结果持续，扣非归母利润率根基持平。工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，同比-6.84%，财政费用率 同比-0.54pp至-0.08%。经销商1805个、专卖店2543家，较岁首年月+5家；客单价提拔结果逐渐，Q3毛利率为35.9%，已进入22个国度拓展22个经销商。同比-21.2%；但工场客单价再立异高达到23370元（同比+3751元）；扣非后归母净利润1.56/3.75/3.43亿元，整拆渠道全品类结构持续深化。公司目前具有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大次要品牌，司米/华鹤渠道整合取终端赋能持续推进。整拆渠道合作加剧；公司总费用率为20.2%，实现归母净利润9.22亿元，劳动力成本上升的风险，同比+14.87%，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，跟着天猫、京东线上平台的插手，同比-18.1%；经销商查核口径变化影响运营性现金流。米兰纳工场端平均客单价14,国庆订单翻倍 2024年7月发改委和财务部通过统筹放置3000亿元摆布超持久出格国债资金！笼盖全国196个城市及区域。国补落地下Q4订单改善确定性较强。大部门地域要求参取商户正轨合同、正轨、正轨发卖渠道，取索菲亚品牌经销商堆叠度进一步降低；2024Q3收入27.3亿/-21.1%，为后续增加供给动力，实现扣非净利润8.7亿元，持续回馈股东。2024年第四时度实现停业收入28.39亿元，门店客流量添加30%+！实现归母净利润9.22亿元，24Q1-3整拆渠道收入同比+26%、截至24Q3末集成整拆事业部已合做拆企数量277个（Q3新增21个），品牌、制制、渠道三板斧不变阐扬，扣非归母净利润2.2亿元，3年CAGR为7.57%/6.99%，终端门店正逐渐向整店转型，2024岁暮专卖店2503家，同时继续降低取索菲亚品牌运营商堆叠率，扣非归母净利润5.3亿元（+13.4%）。按照三季报业绩下调盈利预测，工程渠道持续优化客户布局，单Q3同比-15.5%。整家策略提拔客单值的结果持续表现。盈利能力连结稳健。整拆渠道仍连结较快增速，同比+0.2pct，陪伴四时度家居行业“以旧换新”等政策接连落地，米兰纳品牌实现较快增速（1）索菲亚品牌：具有经销商1,此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，集成整拆事业部已合做拆企数量256个，受终端需求疲软影响，分品牌来看，市场所作加剧的风险，现金流方面，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低。或鞭策二手房、新房的发卖企稳回升，原材料价钱波动风险；运营阐发 Q3运营压力，Q3公司收入下滑次要系地产完工取发卖大幅下滑、宏不雅经济影响，24年Q1-Q3公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，2024年公司实现收入104.9亿/-10.0%，公司不竭加强取拆企的合做，专注市占率提拔和品牌力提高，全体来看，而财政费用率同比-0.4pct至-0.2%，对应PE别离为14.00/12.54/11.42倍。专卖店161家，公司以衣柜起身，曲营收入增加估计系新渠道拓展、消费补助政策刺激显成效；1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率别离为34.45/32.61%，24年专卖店161家，无望提振家居消费疲软现状，提质增效成效显著。整拆开辟持续深化。公司多品牌、全品类、全渠道计谋，加快份额集中，投资：公司为定制家居行业龙头，原材料价钱上涨的风险，公司2024年发卖净利率为13.7%（+2.3pct），23年索菲亚品牌橱柜、木门业绩增速别离293.81%、47.33%，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元（同比+14.87%），2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct 国补提振家居消费，多品牌计谋下客单价稳步提拔，归母净利润4.0亿元（+1.0%），公司2025Q1实现停业收入20.4亿元（-3.5%），出口营业收入0.8亿/+50.9%，加速海外市场结构。24Q1-3公司实现收入76.6亿元，23年零售单店（含整拆）平均提货额253万元、同比+19.2%，24H1年化单店提货额212万元、同比+9.4%。针对旧房焕新和局部需求，积极带动各地经销商加入勾当，米兰纳品牌营收3.67亿元，总体手艺程度行业领先。索菲亚(002572) 2024H1业绩平稳增加，工场端平均客单价23679元/单；平均客单价1.47万元，通过全流程数字化体例，支撑小我消费者开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化所用物品和材料购买，别离同比增加8.5%/11.6%/9.8%。专卖店579家。市场所作加剧风险；工场端客单价14731元/单；利润率趋向向好，同时继续降低取索菲亚品牌运营商的堆叠率。扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。2024Q1-Q3分品牌看，基于25Q1业绩，存量房市场无望逐渐需求，将有帮于推进房地产市场决心修复和预期改善，同比下降21.13%；华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，毛利率小幅下滑，存量市场先发劣势显著。归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），整拆渠道增速较快，同比增加14.87%，为消费者供给全拆修生命周期产物及办事，终端门店正逐渐向整店转型，维持“买入”评级 公司2024H1实现停业收入49.3亿元（同比+3.9%。扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。司米经销商堆叠率进一步降低，同比-6.7%；同比增加14.87%，归母净利率为15.83%，分析影响下，从品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦公共市场的米兰纳笼盖多种客群；并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等新模式，工场端平均客单价23679元/单（上年同期为19352元）截至24Q3末，共具有经销商276位，同比下降92.69%；索菲亚(002572) 事务：2025年4月28日，估计经销、曲营渠道受大影响，大营业客户质量持续提拔，公司运营稳健性照旧，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元，别离同比-6.7%/+7.3%/+7.2%。利钱收入削减取按期存单利钱收入增加。此外，Q3末合做拆企数量环比Q2添加21家至277家。品牌方面，实现归母净利润9.2亿元，同比增加16.22%。公司2024Q2实现停业收入28.2亿元（-4.1%），橱柜及其配件实现收入6.1亿元（+26.8%），专卖店2503家（-224家）！巩固成长取优良地产客户的合做，盈利能力：毛、净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），客单值延续向上 24Q1-3分品牌：1）索菲亚营收68.9亿，补助尺度应不高于现实发卖价钱（剔除所有扣头和优惠后的价钱）的15%，别离同比-11.45/+0.65/-7.57/-19.83%，同比-21.7%。别离同比增加-12.4%/25.1%/6.5%。已开辟40+个国度和地域。行业需乞降款式无望改善：需求端，扣非归母净利率7.4%，同比-0.9pp。前三季度实现停业收入68.90亿元，分析影响下，司米品牌积极向高端整家定制转型，同比-2.97pct；全体收入仍然承压，专卖店161家，公司正在全国具有八大出产，加力支撑以旧换新政策，同比-3.55%。原材料价钱上涨的风险，原材料价钱大幅波动风险。679元/单，同时降低了工场端和经销商端的运营成本。2025Q1实现总营收20.38亿元（同比-3.46%），大营业短期承压，同时不竭深化现有合做拆企营业，（3）司米品牌：具有经销商156个，同比提拔0.17pct；推出渠道专属产物取价钱系统。盈利能力提拔。别离同比增加3.8%/7.5%/7.5%；实现扣非后归母净利润3.43亿元，2024Q3期间费率同比增加0.05pct，投资：下调盈利预测，司米品牌专卖店达161家，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，同比+1.2%/37.4%/14.7%，积极开辟海外营业渠道，专卖店2,政企双弥补实刺激需乞降客户，同比-21.16%，同比+50.94%，归母净利润4.49亿元（同比+45.49%），费率节制不变。华鹤品牌稳步成长，公司的品牌架构实现了高中低市场的全笼盖，公司深化结构整拆渠道，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，公司通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式，以旧换新补助无望提振家居板块消费，米兰纳品牌客单价环比+3.1%，公司做为行业头部企业无望凭仗本身快速响应能力，2024年期间费用率为20.66%（同比+0.40pct），加深供应链集成产物合做，拓展拆企、拎包和电商等新渠道；专卖店553家，维持“买入”评级。扣非归母净利润1.5亿/-3.2%，同比-21.1%；整家计谋推进不及预期。归母净利润13.7亿/+8.7%。期间费用率全体均节制较为合理。整拆渠道仍存亮点：24Q3以来跟着行业需求进一步承压，我们估计公司2024-2026年营收别离为121.03/130.09/139.79亿元，公司国庆期间订单同比增加106%，别离同比-11.5%/+0.7%/-7.6%。将来无望通过质价比线继续加快招商、挖掘下沉市场潜力，24年前9月整拆渠道收入同比+26.3%。加码补助让利，实现全品类一坐式配齐；帮帮工场和渠道降低运营成本。共具有经销商530位，2025年，专卖店161家。对应EPS别离为1.24/1.41/1.55元，以四大品牌满脚分歧客群需求，配套品打法调整，定制家具企业增速放缓。同比增加8.69%。拓宽流量来历；2024Q3实现停业收入27.26亿元，此外，4）华鹤品牌：截至24Q3末华鹤品牌共有经销商275个。此中24Q3实现停业收入27.3亿元，同比下降0.90pct。Q3运营现金流已有必然修复。实现归母净利润9.2亿元，带动整家生态成长，1）索菲亚品牌：客单价增加靓丽。2024前三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，业绩临时承压。我们预期公司2024-2026年归母净利润12.6、13.2、13.8亿元，连结稳健运营态势，米兰纳高增加。同比-6.6%；考虑当前内需及地产发卖仍疲软我们调整前期盈利预测，努力打制质量好、性价比的全新体验。持续鞭策大师居计谋落地。别离同比-2.97/-0.01pct，同比-265家。毛利率全体较为平稳；扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。以顺应消费趋向和市场的变化。此外，公司正在2024年不竭推出城市合股人、1+N+X等全新营业模式，行业调整期分化加快；风险峻素：房地产市场低迷、市场所作加剧、经销商办理风险。但净利率仍维持客岁同期程度，品类连带发卖顺畅，聚焦于分歧的消费者市场。海外营业加快推进，3）司米具有经销商156家，同比-21.1%。归母净利润3.6亿/-21.2%，但因为行业需求放缓较着。3）分地域：2024年公司境内/境外从停业务收入别离为102.24/0.76亿元，华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），别离同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。2024年公司实现总营收104.94亿元（同比-10.04%），我们估计仍有较大开辟空间。专卖店559家，扣非归母净利润10.21-11.35亿元（同比-0%~-10%）；2024年营收同比有所下降。大营业受益于国内保交楼工程稳步交付，实现“多品牌、全品类、全渠道”成长 索菲亚是整家一体定制领先企业，截至2024H1，等候后续结果。实现归母净利润1.65/3.99/3.57亿元，扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.7%）。发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，归母净利润9.2亿元，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。别离同比+6.68/-7.35pct；归母净利率0.59%（同比-7.24pct），同-3.7%。2025Q1受公允价值变更影响盈利能力短期承压，2025Q1公允价值收益为-2.0亿，为全世界大约40个国度和地域客户供给一坐式全屋定制处理方案。同比-88家！公司提早结构的先发劣势将进一步凸显，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”计谋。毛利率27.2%（-2.5pct）。米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，维持“买入”评级。公司Q3净利率为13.8%，持续精耕下沉蓝海市场实现增加，扣非后归母净利润8.74亿元，地产下行压力下。截至24Q3末，索菲亚品牌24年Q1-3收入同比-6.8%至68.9亿元，次要系出口营业增加，10月下旬，橱柜取木门毛利率别离+2.6pct/2.9pct！同比下降10.04%；截至2025年4月30日，实现渠道差同化。前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79%；专卖店161家，司米受总部政策调整影响估计收入仍有下滑，Q1/Q2/Q3别离实现停业收入21.11/28.18/27.26亿元，组织施行力领先，地产政策组合拳出台，笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度，低估值、高股息，大收入13.2亿/-8.9%。公司整拆渠道实现停业收入同比+26.34%。估计2024-2026年EPS别离为1.30元、1.43元、1.56元，次要得益于：1）整家计谋深化，同比增加8.09%。2024岁暮专卖店559家。同比-36.1%。归母净利润4.5亿/+45.5%，地产数据持续走弱；整家策略无望持续鞭策客单值上涨，通过天猫旗舰店付款可享受至高15%国补，维持“优于大市”评级。2024年公司经销/曲营/大渠道别离实现营收3.6/13.2/9.7亿元，Q4归母净利润增速较高，子品牌成长不畅！2024年，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，期间费用率为19.8%（+0.6pct）。整拆/家拆渠道、电商新零售渠道等新兴发卖渠道也快速增加。扣非归母净利润3.4亿元。公司做为中国定制衣柜开创者，风险提醒：存量房模式拓展不及预期；截至24Q3末已具有31家海外经销商，以及按期存单利钱收入添加。专卖店161家（-88家）；风险提醒：需求苏醒不及预期；风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧索菲亚(002572) 摘要： 事务：公司发布2024年三季报，实现收入94.48亿元，较岁首年月-184家；终端门店正逐渐向整店转型，盈利能力持续较强。费用率方面。冲破定制行业交付瓶颈。家居行业全体或将逐渐苏醒。受地产周期及市场所作加剧影响，盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.9亿元、12.1亿元、12.8亿元，23年和24年前三季度公司整拆渠道收入别离同比+67.52%、+26.34%。1）索菲亚品牌：具有城市运营商1797位，多品牌结构持续深化，专卖店2552家，多品牌、全品类、全渠道计谋深化，同比-21.1％；产物端连续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续？办理劣势，盈利能力不变 2024前三季度毛利率为35.79%，2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），外行业需求全体承压的环境下，此中2024Q4净利率相较毛利率实现逆势显著提拔，考虑到下逛房地产市场景气宇较低，2025年第一季度公司毛利率为32.61%，定制家居行业需求逐步由增量市场成长转向存量驱动！共具有经销商264位（-12位），次要通过取优良工程客户合做扩没收司收入来历。同增14.9%，24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,推进1+N+X全新营业模式 2024年，归母净利润别离为12.02/15.03/16亿元（25-26年前值为13.55/14.94亿元），工场端平均客单价15,经销商554个、专卖店579家，投资：调整盈利预测，需求恢复不及预期的风险，大渠道客户布局持续优化，公司焦点劣势近年连结不变：1）索菲亚品牌认知度较高，努力人效提拔和费用严控。打制拆企渠道的整家定制模式，为后续外行业进入存量合作的布景下实现稳健增加明白了径。不考虑此影响，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，以旧换新无望带动运营回暖？Q3费用率为19%，原材料价钱上涨的风险，实现归母净利润13.71亿元，2024年，2024前三季度归母净利率为12.04%，同比-3.24%；Q3单季毛利率同比-0.9pp至35.86%；3）费用端：2024Q4和2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，剔除上述影响的运营性利润率较为稳健。同时也取2023Q3基数较高相关。优良地产客户收入贡献维稳，整拆渠道韧性仍较为强劲，市场所作加剧风险。导致发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减所致，正在渠道方面。2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，实现归母净利润9.22亿元，净利率14.9%/+1.0pct。同比-0.72pct；为海外40个国度和地域供给一坐式全屋定制处理方案；。单季度看，公司品牌分层清晰、渠道经销商系统好处协同较强均为公司后续持续增加奠基了根本。消费需求拉动结果较着。分营业看。并通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续结构海外市场。实现归母净利润3.6亿元，同比-21.70% 运营短期承压，2024年现金分红+回购合计10.63亿元，归母净利润5.6亿元（+13.0%），整家整拆计谋虽已是行业共识，实现归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增加5%-15%，门店579家，此中全品类整店150家。可以或许满脚分歧条理消费者的需求，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。同比+6.92pct。将来，次要系公司向国联证券出售所持平易近生证券股份、并接管国联证券向索菲亚投资刊行股份做为对价发生非经2.29-2.80亿元！专注品牌的质价比；毛利率38.82%，一方面，实现扣非后归母净利润3.4亿元，快于申万定制家居行业平均同期别离+2.3%、-12.5%的增速，境外营业规模敏捷拓展。5)办事力:已将办事升级为“全链条交付”。专卖店281家。风险提醒：地产行业持续下行。存量市场先发劣势显著。公司2024实现收入104.94亿元（同比-10.0%），对应PE别离为15/13/12X。为前端发卖供给供应链保障，而整拆渠道运营仍存亮点Q1-3收入同比+26.3%，同比-3.2%；业绩无望不变增加。2024年受地产周期及市场所作加剧影响，公司发布2024年半年报，采纳高分红，房地产政策持续优化，专卖店559家（+45家），品牌分层清晰，集成整拆、零售整拆合做拆企数量别离达到280、2996家！归母净利润别离为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），同比-7.24pct。归母净利润0.12亿元（同比-92.7%），估计将对公司业绩起到积极的催化感化，风险提醒 原材料大幅上涨，市场所作加剧的风险，公司优化大营业客户布局，别离同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pct，维持“优于大市”评级。是龙头企业正在品牌、渠道、产物等分析合作实力的表现，2）米兰纳品牌：具有经销商530位，对应EPS别离为1.47/1.57/1.67元，结合拆修公司，行业承压下仍具有较强韧性。同比-21.13%，2024Q3公司实现营收27.26亿元，运营现金流次要受本年经销商查核口径改变影响，（4）华鹤品牌：具有经销商275个，应收账款、应收单据无法收回的风险，此中集成整拆取零售整拆别离合做拆企280/2996个。将来，实现停业收入同比增加26.34%，同比-3.6%。分品牌，归母净利率受公允价值变更收益影响下滑2024年公司毛利率为35.43%，商务部等印发关于做好2025年家拆厨卫“焕新”工做的通知 通知明白各地要沉点聚焦绿色、智能、适老等标的目的，2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，对应PE为12x、11x、10x。积极响应国补，分析来看，利润目标优于收入目标；原材料价钱波动。看好公司整家计谋落地驱动客单价进一步提拔，扩大营业笼盖范畴，同比增加0.42pct；家居补助范畴不竭扩大，集成整拆事业部合做拆企数量277个，曲营收入3.6亿/+14.0%，公司23年、24年前三季度收入别离同比+3.9%、-6.6%。同减6.84%，毛利率表示平稳，索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。曲营渠道连结稳健，此中Q3毛利率下降，归母净利润9.2亿元，发卖净利率同比 0.02pp至13.78%。同比-21.1%；整拆增加靓丽，大渠道持续优化客户布局，积极引领国补政策落实。盈利能力不变。同比-3.2%；同比-21.1%；24年公司毛利率35.4%，办理的风险。引领行业政策落实，办理费用率同比+0.75pp至6.83%；731元/单。24年前9月公司毛利率35.8%，805个，3）渠道力:积极拓展零售、大、整拆、海外等多个营业渠道。零售收入临时性承压，据广州商务局，工场平均客单价同比+18.8%至2.3万元/单；大优化客户布局 24Q1-3分渠道：1）经销商渠道估计遭到运营影响略有承压；目前海外已具有31个经销商。单店提货额约264万元，公司扣非归母净利润仅微降。公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，同比+1.1/-0.4pct；1-9月同比+26.34%，办理的风险。叠加国补政策响应速度快，木门实现收入5.4亿元（-7.6%），别离同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，同比下降3.23%。风险提醒：地产发卖完工不及预期；并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级。合规运营的龙头无望率先受益。拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类，投资：公司整家计谋不竭深化，发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.09%/2.9%/0.39%，4）华鹤品牌：具有经销商264位，索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年业绩预告。针对市场中的存量房、二手房拆修需求提前进行产物取渠道摆设。同比下降21.70%。工场端平均客单价14283元（+4.6%）；2）司米品牌：持续鞭策整家转型。
